ステーブルコインの発行量や比率、ウォン市場のテザープレミアムを暗号資産市場の指標として見るとき、数字が実際に何を測っているのか、どこで誤解が生じるのかをまとめました。
ステーブルコインは暗号資産の取引所でドルの代わりに使われることが多く、コインを売って一休みしているお金や、コインを買うために入ってきたお金がステーブルコインの形でとどまります。そのため、ステーブルコイン全体の発行量が増えれば暗号資産市場へ入ったドルが増えた、減れば出ていったと見る解釈が広く使われています。仕組みとリスクは先のステーブルコインの記事で説明したので、この記事では発行量や比率といった数字を市場指標として読むとき、それが何を測る数字なのか、どこで誤解が生じるのかに絞ります。特定期間の発行量の数値は集計元によって違い、絶えず変わるので、ここでは扱いません。
法定通貨担保型のステーブルコインは、発行体にお金を預けるとその分が新たに発行され、ステーブルコインを返してお金を受け取ると償却されます。そのため全体の発行量の変化は、その期間の発行から償却を引いた純発行に等しくなります。ところが発行体が今後の需要に備えて前もって発行しておき、まだ市場に出していない分がある場合があり、それを集計に含めるかどうかで数字が変わります。また大きな発行や償却の知らせがリアルタイムで広まることもありますが、それがすぐに誰かがコインを売買するという意味ではないことを覚えておきましょう。発行は、お金が入ってくる通り道が広がったという記録です。
同じ日の同じステーブルコインの発行量が、画面によって違うことはよくあります。ほとんどは何を数えたかの違いから生じるので、数字を比べる前に次の点を確認します。
ステーブルコインは取引所の待機資金としてだけ使われるわけではありません。海外送金や決済、分散型金融の担保や貸し借り、利息がつくとうたう商品、ドルを直接持ちにくい地域のドル需要など、コインの購入とは関係のない使い道がたくさんあります。こうした分は取引所の外にとどまり、暗号資産の価格に直接影響しないこともあります。また取引所に入ってきたステーブルコインも、いつコインを買うのか、そもそも買わないのかはわかりません。発行量が増えたという事実と、コインを買おうとするお金が増えたという解釈のあいだには、このようにいくつもの前提が挟まっています。発行量の変化は長い流れで見るほうがぶれにくくなります。
暗号資産全体の時価総額に占めるステーブルコインの比率もよく使われます。比率が高いと、市場に現金のように待機しているお金が多く、慎重な雰囲気だと読まれがちです。しかしステーブルコインは価格がほぼ固定なので、ほかのコインの価格が大きく下がれば、発行量が同じでも比率は自然に上がります。逆にコインの価格が上がれば比率は下がります。そのため比率の変化は、お金の出入りよりもほかのコインの値動きを多く反映していることがあります。ビットコインのドミナンスを見るとき、ステーブルコインを除いた値を別に見る理由もここにあります。比率は発行量とあわせて見て初めて意味がはっきりします。
韓国のウォン建て取引所で取引されるドル建てステーブルコインのウォン価格は、銀行の為替レートと必ずしも一致しません。この差はテザープレミアムと呼ばれ、韓国国内でドル資産を買いたい需要や海外へ資金を移す動き、国内市場の雰囲気が反映されたものと解釈されます。ただし週末は外国為替市場が閉まって為替レートが金曜の値のままになるため、そのあいだにウォン価格だけが動くと、プレミアムが大きくなったり小さくなったりして見えます。取引所の入出金が止まっているあいだも差は広がりやすくなります。そのためテザープレミアムは、一回の値よりも平日と週末を分けて流れとして見るほうがよいでしょう。
「ドミナンス レーダー」は、コインゲッコーのデータでステーブルコインの比率とステーブルコインを除いたビットコインのドミナンスを通常のドミナンスと並べて示すので、比率の変化がほかのコインの価格によるものかをあわせて確かめられます。「キムチプレミアム・レーダー」ではテザープレミアムとその履歴を見られ、ウォン市場でドル建てステーブルコインが為替レートより高く、あるいは安く取引されている流れを確認できます。「恐怖・強欲 指数ガゼット」は市場心理の指数をビットコイン相場とともに示すので、ステーブルコインの指標と並べて、雰囲気をいくつもの角度から見るのに使えます。
ステーブルコインの発行量は、ドルが暗号資産市場へ入る通り道の広さを示しますが、増えたお金がすべてコインの購入に使われるという意味ではありません。比率はほかのコインの価格で自然に変わり、テザープレミアムは週末の為替レートや入出金の状況に揺さぶられます。数字を見るときは出どころと集計基準を一緒に書き留め、一つの指標で結論を出さないことが大切です。この記事は投資助言ではありません。発行量と準備金の情報は発行体の公式開示を確認してください。
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